USDe — stablecoin tổng hợp của Ethena, tạo lợi suất từ funding rate của thị trường perpetual — đã chứng kiến tổng giá trị khóa (TVL) giảm mạnh từ 14,8 tỷ USD vào tháng 10 xuống còn 7,347 tỷ USD. Mức sụt giảm hơn 50% này diễn ra dù nhu cầu sử dụng thực tế của stablecoin vẫn tiếp tục tăng, phản ánh sự phức tạp của mô hình stablecoin sinh lợi trong DeFi, nơi đòn bẩy có thể khuếch đại cả chu kỳ mở rộng lẫn thu hẹp.
USDe giữ giá bằng cách nắm giữ tài sản crypto giao ngay làm tài sản thế chấp, đồng thời mở các vị thế short trên thị trường perpetual để thu chênh lệch funding rate — nguồn tạo ra lợi suất cho người nắm giữ. Lợi suất hiện tại của USDe khoảng 5,1%/năm, giảm mạnh so với mức hai chữ số vào đầu năm do funding rate đi xuống trong bối cảnh thị trường yếu và nhu cầu sử dụng đòn bẩy giảm.
Dù TVL co lại, hoạt động sử dụng USDe vẫn đi lên với hơn 50 tỷ USD khối lượng giao dịch on-chain trong tháng trước, cho thấy tiện ích của token vẫn được duy trì ngay cả khi các vị thế đầu cơ bị xả bỏ.
Nguyên nhân chính của đà giảm TVL là việc tháo gỡ các chiến lược “lặp đòn bẩy” (leveraged looping) phổ biến trên nhiều giao thức DeFi, đặc biệt là các nền tảng cho vay như Aave. Với mô hình carry trade, người dùng gửi sUSDe làm tài sản thế chấp, vay USDC với tỷ lệ LTV cao, đổi sang sUSDe rồi lặp lại quy trình để đạt mức đòn bẩy hiệu dụng trên 10 lần. Khi APY của USDe cao hơn chi phí vay USDC, chiến lược này sinh lời; nhưng hiện lợi suất USDe đã thấp hơn mức 5,4% chi phí vay USDC trên Aave, khiến nhiều nhà đầu tư bắt đầu giảm vị thế.
Áp lực giảm đòn bẩy của USDe còn tăng thêm khi một số giao thức DeFi gặp khó khăn về tính bền vững của mô hình farm stablecoin và buộc phải dừng các chương trình này hoặc đối mặt với nghi vấn về cơ chế lợi nhuận. Diễn biến này cho thấy sự nhạy cảm của các stablecoin sinh lợi trước dòng vốn rút nhanh, khi chính những vòng đòn bẩy từng thúc đẩy tăng trưởng cũng có thể đẩy TVL lao dốc khi bị tháo gỡ.
- Binance xin lỗi và bồi thường cho người dùng tổn thất với USDe, BNSOL, WBETH
- Cú sập 11/10: Binance trở thành mục tiêu của một cuộc tấn công được lên kế hoạch?
- USDe mất peg trên Binance do lỗi oracle nội bộ, không phải do tài sản thế chấp
Thạch Sanh
